日期：2012-6-16 12:04:00
　　中国即将面临空前的经济危机。对于我等无钱无权的p民来说，是束手待毙，还是力求自保，是必须面对的一个严峻的课题。我以为，危机危机，危中有机。所谓机遇，就在于善用正当合法的金融工具，来对冲系统的经济风险。特开本贴，与各位理性探讨，向各位请教。
　　首先我要陈述一下看空中国经济的大致理由。中国经济过去30年的高速发展的根源是邓公与朱所主导市场化改革。邓推行了农村经济的部分私有化，即保持土地产权的集体所有的前提下，将土地经营权交给私人，这一改革不仅解决了粮食问题，而且解放了大量的农村劳动力，为后续的人口红利奠定了基础。朱的功绩有二，其一是在保留对重工业的国有控制的基础上，推行轻工业及零售业的私有化。其二是加入世贸。朱的改革成功的将中国农村富余劳动力纳入全球经济分工之中，可以说为中国过去十年的高速增长奠定了基础。

　　之后的经济政策是一场灾难.他们终止了朱的国企私有化改革尝试，试图用所谓”股份多元化“来回避产权改革，蒙混过关。并且，通过给予政策优惠扶持国企，并用政府投资挤出私人投资，实行“国进民退”。可以说，将邓朱的改革成果挥霍一空，将中国经济拉回到”公有制独大“的老路。但是，国企及政府投资的低效在经济学上早已有定论，其对中国经济的危害已经并还将逐步显现出来。

　　公有制主导的经济将不可避免的陷入通货膨胀。（前苏联以及改革前中国的所谓短缺经济其实是通货膨胀的另一种表现形式，共同点都是民众货币购买力的丧失）。国进民退就是当前中国陷入房价物价飞涨，同时就业却萎靡不振的深层原因。
　　日期：2012-06-16 12:58:07
　　国企及公共部门的预算软约束，造就了一个新兴的体制内富裕阶层。这对于中国这样一个人多地少的国家，一个直接后果就是房地产价格的暴涨。而土地成本的上升，正在并将继续传导到工资成本以及生活必需品的价格上，导致成本推动型通胀。
　　另一方面，推动经济增长的三个引擎“出口，投资及消费”都面临熄火。成本的上升正在削弱中国赖以参与全球经济分工的低成本优势。中国的经常账目及资本账目的“双顺差”正在快速消失。而没有了顺差这个源头，政府投资的高速增长也将难以为继。而劳动力真实工资增长的停滞甚或下降则抑制了消费的增长。
　　这样看来，中国经济将陷入失业增加与需求推动的通胀并存的滞涨局面。
　　日期：2012-06-16 16:16:40
　　如果滞涨这个假说成立的话，那么对资本市场又有什么影响呢？
　　首先，房地产将会进入高位横盘阶段。
　　政府迫于压力将开始着手缩小体制内外的二元鸿沟，这意味着体制内的“先富阶层”收入高速增长的时代告一段落。但是，由于资本管制的存在，房地产仍将是富裕阶层投资的首选项，房地产价格将会进入一个“高原”区，也就是高位横盘整理。新开工项目将急剧减少，房地产进入有价无市阶段。

　　其次，股市将进入低位震荡整理阶段。
　　由于经济增长停滞，企业利润下滑，股市作为经济晴雨表将失去增长动力。但是，另一方面，由于以社保基金为代表的机构投资者开始大举入市，这也会给股市带来一定的支撑。其结果就是股市的不死不活，类似于美国上世纪70年代滞涨时期的10年熊市。
　　再次，大宗商品将开始分化，工业品价格下降而农产品价格上升。
　　顺差时代接近尾声，使得政府再也无力或不敢进行大手笔的基建投资。房地产与基建投资的萎缩，将导致中国对铁矿石以及有色金属的需求减少。有色金属开始进入熊市。另一方面，农产品价格将继续上升以反应过去两年内土地成本的戏剧性飙升，最近一年来蔬菜价格的大幅上升就是一个明证。虽然政府的粮食储备对大宗谷物的价格有一定的抑制作用，但是由于政府储备在粮食供给中占的份额有限，政府并不具备控制粮价的能力。近年来政府需要不断提高收储价格才能完成收储任务，其实就已反应了政府对粮价控制力的局限性。

　　最后，黄金与美元。
　　不出意外，中国人接了黄金的最后一棒。4万亿财政刺激与10万亿信贷扩张造就了一个规模庞大的新富群体。而这一超级富豪阶层的横空出世，除了使得北京上海的房价在一年之内翻番以外，也帮助中国一举成为成为最大的黄金进口国。但是，随着中国经济告别高速增长时代，中国的黄金需求也将萎缩。可以说，黄金可能已经见顶了。
　　外汇方面，欧债危机似有愈演愈烈的征兆，欧元崩溃的可能性也难以排除。而中国与日本的经济基本面都在恶化。相比之下，美国虽然失业率居高不下，但是在信息产业及其他高科技领域仍旧引领世界，并且是主要大国中少见的不受人口老龄化困扰的国家。可以说，美国经济的基本面其实是世界主要国家中最好的，没有之一。所以，美国国债今后仍将是世界上最安全的资产，这也就意味着美元指数将会进入牛市。

　　综上，给出本人的投资策略：
　　1，做多农产品期货，做空螺纹钢，铝等有色金属。
　　2，有条件的可以做空欧元，做多美国银行股。
　　日期：2012-06-17 12:56:30
　　谈谈欧洲债务危机。

　　我认为，欧洲债务危机的根子是欧元。欧元本质上是一个固定汇率机制，把经济政治文化差异都很大的一堆国家捆在一起。这个体系从一开始就注定迟早要完蛋，因为历史上还没有哪个国家能够成功的把自己的货币盯住另一个国家的货币，更何况是17个国家的货币钉在一起。阿根廷曾经实行钉住美元的固定汇率，但是多次崩溃。英镑钉住欧元也以失败告终。香港现在是钉住美元，但是上几次经济危机中，如果不是大陆政府支援，恐怕也早已钉不住了。就算大陆，虽然最近10几年来一直实行钉住美元的固定汇率，但是显然现在也钉不住了。从2008年以来，人民币对美元已经升值近30%。固定汇率之所以必然失败，是因为决定一国货币价值的是该国的经济实力。而由于不同的国家其经济发展不可能完全同步，人为固定汇率就会对这些国家的经济发展形成扭曲，并导致这些国家之间的贸易失衡。固定汇率持续时间越久，这种失衡就会变得越严重，并迫使当事国放弃固定汇率。

　　看看欧元这个超级固定汇率机制吧。在欧元区内，德国荷兰丹麦等北欧国家的劳动力素质历来很高，经济竞争力很强。但是意大利西班牙葡萄牙等南欧国家的科技经济实力本来就差。更别提希腊等后加入的边缘国家了。统一的欧元对于德国等竞争力强的国家而言相当于货币贬值，这更加强了其出口竞争力。德国自加入欧元区以后其出口获得了大发展，现在德国的出口已占GDP的40%，远远高于其他大国包括中国。另一方面，南欧国家特别是欧猪五国加入欧元相当于本币大幅升值，其结果是本国的工业遭到摧毁，贸易逆差剧增。西班牙与希腊的年轻人的失业率已经达到惊人的50%。

　　显然，这种固定汇率机制已经到了维持不下去的地步了。南欧国家本国经济遭到固定汇率制的破坏，只能借债度日，但是长期借债的结果必然是总有一天再也借不到钱了。现在希腊国债利率超过20%，西班牙及意大利的国债也接近危险的7%水平。这些国家面临着政府破产，债务违约的实际风险。而欧盟对欧债危机所开出的药方本质上是要求德国法国等经济强国向弱国提供补贴。且不说德国选民是否同意，即使德国最终同意向南欧国家提供救助，他们其实也救助不起。据称要完全解决现在的欧洲债务问题需要2万亿欧元。而且随着欧洲经济的恶化，债务缺口实际上还在不断扩大之中，最终所需要的救助将远超2万亿欧元。这远远超出了德国的经济实力。

　　日期：2012-06-17 22:54:45
　　欧债危机将如何演变？对中国影响几何？
　　眼下的注意力都集中在希腊选举上。如果左派上台，希腊很可能退出欧元。但是，我觉得不管谁当选，希腊立刻退出欧元的可能性都不大，因为在没有得到德法两国同意的情况下退出欧元，可能会招致德法的报复。
　　希腊是个小国,GDP只占欧盟的3%左右。其实希腊是否违约甚至是否退出，对于欧盟整体上并没有很大影响。但是，如果希腊真的退出欧元的话，其对于西班牙、意大利这两个重量级选手的连锁效应则可能相当严重。这两个国家的国债收益率都接近7%的危险水平，如果希腊突然退出欧元导致市场恐慌，有可能导致德国以外的欧洲国家的国债利率突然攀升，重演“雷曼事件“。

　　所以我认为，不管希腊选举谁上台，德法两国都会向新政权提供优厚的债务减免及救助方案，并会允许希腊放松财政紧缩的尺度。德法稳住希腊，是为了留出时间：1，对债务危机及欧元前途给出系统性解决方案。2，让德法两国的银行从西班牙及意大利脱身或减少在这两个国家的风险敞口。
　　所以，希腊选举其实无关紧要。重要的是德国与法国能否找到根本性的解决方案，以及德法的银行能否赶在西班牙或意大利倒下之前安全脱身。
　　先说德法两国的解决方案。
　　法国奥朗德上台后，抛弃了前任萨科齐的立场，反对德国倡导的财政紧缩，提出发行统一的欧洲债券来解决希腊、西班牙等国的债务问题。这一方案对欧猪国家非常有利，因为这样他们可以用较低的利率借到钱了。但是对德国非常不利，因为德国的借债利率会急剧上升。奥朗德的这个提案非常怪异，因为明知道德国不可能同意。此举不仅使得德国成为欧盟内的众矢之的，而且使得一直推动欧洲一体化的德法轴心出现分裂。唯一的解释就是，法国已经认识到欧元到了存亡的关口，因此要迫使德国出底牌。

　　德国总理默克尔果然打出底牌：让德国以本国信用为代价同意发行统一债券？可以，条件是各国必须上交财政权。其实，法国人是欧盟理念的始作俑者，建立统一的欧洲也是法国好几个前任总统的理想。现在，法国人不过是要借德国人之手来实现这个抱负。
　　但是，这个以经济援助换政治统一的方案有多大胜算呢？我认为，这一方案不可能成为现实。
　　首先，政治阻力太大。纵观世界历史，以金钱换主权的例子好像还真没有过。欧洲国民主权意识强，历史上为了主权而进行的战争不仅次数频繁，而且惨烈程度堪称世界之最。远的如英法百年战争，普法战争，近的如两次世界大战等等。拿破仑的铁骑，希特勒的坦克都做不到的事情，默克尔想凭着区区几千亿欧元就能让各国臣服？不要开玩笑。

　　其次，就算西班牙意大利人穷志短，甘愿以主权换援助，德国国民是否一定同意这笔交易还远未可知。建立一个统一的欧洲其实主要是法国人的想法，相比之下二战后德国人对希特勒统治欧洲的野心做出了深刻的反省。德国参与欧元建设其实主要有两个动机：一是觊觎统一的欧洲市场，二是出于二战的负罪感要积极参与欧洲事务。现在这两条对于德国而言都已实现。继续推动欧洲的政治统一对德国而言，除了满足法国人的”大欧洲情结“之外，德国人得不到任何好处，反而要大幅降低德国人的生活水平来补贴南欧国家。因此，默克尔的这个方案在德国国会获得通过的概率十分渺茫。

　　法国人把球踢给了德国人，德国人则提出了一个明知道大家都不能接受的解决方案。那么，作为欧元前途事实上的决定者，德国人到底在玩什么？
　　日期：2012-06-17 23:07:47
　　补充一条，别看德国现在似乎很拉风，但是风光背后的一个残酷的事实是：德国国土上仍驻扎着数万名精锐美军，德国仍然是一个事实上的被占领国家。一个自身的主权都不完整，不被允许拥有战略性军力的国家，怎么可能会有统一欧洲的政治野心？说德国有统一欧洲的政治野心，就如同说一个瘸子想成为职业足球运动员一样可笑。
　　如果我没理解错的话，德国人现在所做的一切都是在拖延时间，好让德国的银行及出口企业为欧元的最终解体做好准备。
　　日期：2012-06-17 23:35:22
　　现在可以给出一个欧债危机演变的假想路径图：

　　1，希腊重新与德法谈判，结果是希腊继续留在欧元区，德国同意ECB增加对希腊贷款（其实是白给）。
　　2，德国人拒不同意发行统一债券，法国人积极斡旋，希望各国上交财政管辖权。
　　3，西班牙意大利形势相继恶化，国债收益率飙升。德国依旧以”拖“字诀应对之。
　　4，法德公开发生争吵，德国领导人开始公开质疑欧元前景。
　　5，西班牙出现银行挤兑，德法被迫允许西班牙脱离欧元区，发行本国货币。
　　6，欧元正式解体。十年一梦。

　　日期：2012-06-17 23:44:27
　　欧债危机对中国的影响
　　欧洲是中国的最大贸易伙伴，第二大顺差来源。而中国在欧盟内的顺差国，主要是法国、西班牙、意大利三国。
　　西班牙与意大利现在摇摇欲坠，就是法国的主权信用最近也遭到评级机构的降级。这些国家不是too big to fail 而是 too big to be rescued.(不是”太大而不能倒”，而是“太大而不能救”）。西班牙意大利脱离欧元区是早晚的事。
　　而一旦西班牙与意大利脱离欧元区发行本国货币，其本币大幅贬值是必然的。这就意味着他们从中国的进口将会急剧减少。也意味着中国的第二大顺差来源的消失。
　　======中国出口骤降，逆差剧增，人民币贬值！

　　日期：2012-06-18 16:54:55
　　希腊选举结果，倾向紧缩的保守党上台。亚洲市场显然视之为大利好，日本韩国香港中国的股市都有较大幅度上涨。但是，欧洲股市开盘后只是稍微高开，随即转头向下。现在法国和英国的股市都在下跌，而且美元指数反跌为升。
　　这说明亚洲与欧洲对欧债危机的理解存在较大差距。我认为应该还是欧洲市场做出了正确的反应。因为希腊选举实际上没有改变任何基本面。欧洲债务危机仍然在持续恶化中。
　　日期：2012-06-18 17:03:32
　　或许市场除了希腊选举之外，还在期待G20与6月20日美联储FMOC会议是否会退出QE3.
　　G20会议就是一场秀，领导人除了比赛说大话空话之外，不可能有什么实质性的东西出来。对市场的影响完全可以忽略。
　　至于QE3是否会推出，两种意见都有。我不认为美联储会推QE3。因为美国利率已经够低了，近似流动性陷阱。市场流动性很充分，不过私营部门仍处在去杠杆化过程中，对信贷需求很低。在这种情况下，再搞QE3注入流动性没多大意义。

　　即使美联储真的退出QE3，作用也很小，相信不会出现美指下跌商品大涨的局面。
　　日期：2012-06-19 10:13:58
　　欧洲前途暗淡
　　法国人的浪漫主义害了欧洲。单一货币区可能是人类历史上仅次于“社会主义”的又一个动机伟大但是注定要失败而且后果严重的实验。
　　欧元的失败是显而易见的，但是更严重的问题是，欧洲各国不仅找不到对策，而且似乎没有认识到欧元正是所有问题的根源所在。

　　无论是德国还是法国，所提出的对策都没有触及根本。面对着西班牙希腊这些吃了上顿没下顿的穷亲戚，法国的对策是：不用怕，我借钱给你。但是法国人不明白“救急不救穷”的道理。搞欧洲债券开印钞机解决不了经济增长的问题，最终是大家一起饿死。
　　德国的对策则是：没钱，你就饿着吧。其实德国人比法国人看的透彻，知道这些穷亲戚是无底洞，一旦松口的话会把自己也搭进去。但是，德国这种事不关己高高挂起的态度并不明智。一方面德国是欧元的最大受益者，另一方面穷亲戚们对希特勒时代的回忆还挥之不去，难保穷亲戚们联手起来对德国旧恨新仇一起算。
　　未来欧元不管如何发展，德法都会是输家。要维持欧元，德法就必须大出血，并且要付出让欧元大幅度贬值的代价（估计欧元起码要对美元贬值50%以上，南欧国家才能恢复竞争力）。另一方面，如果欧元解体，德国法国的银行系统可能随之崩溃，而且德国依赖出口的经济也将一蹶不振。
　　看来，还是英国这个老牌欧洲帝国有眼光，几十年来坚守“光荣孤立”，就是不加入欧元，从而成为“英法德三国演义”中的最后胜利者。
　　日期：2012-06-19 13:51:48
　　索罗斯对欧洲债务危机的判断，部分印证了我的想法。他也认为欧元必然最终解体，而且他认为事实上德国等已经在为欧元解体做准备。他认为LTRO实质上就是用来做这个准备的：LTRO支持各国银行购买各国自己的国债，这样最终可以把德国法国等债权国的银行在欧猪国家的风险敞口转移到德国央行及法国央行。如果这一转移成功的话，那么将来欧元解体后，德国与法国的金融体系就不会受到冲击。http://www.georgesoros.com/interviews-speeches/entry/remarks_at_the_festival_of_economics_trento_italy/

　　But as the crisis progressed the financial system has been progressively reordered along national lines. This trend has gathered momentum in recent months. The Long Term Refinancing Operation (LTRO) undertaken by the European Central Bank enabled Spanish and Italian banks to engage in a very profitable and low risk arbitrage by buying the bonds of their own countries. And other investors have been actively divesting themselves of the sovereign debt of the periphery countries.

　　If this continued for a few more years a break-up of the euro would become possible without a meltdown – the omelet could be unscrambled – but it would leave the central banks of the creditor countries with large claims against the central banks of the debtor countries which would be difficult to collect. This is due to an arcane problem in the euro clearing system called Target2. In contrast to the clearing system of the Federal Reserve, which is settled annually, Target2 accumulates the imbalances. This did not create a problem as long as the interbank system was functioning because the banks settled the imbalances themselves through the interbank market. But the interbank market has not functioned properly since 2007 and the banks relied increasingly on the Target system. And since the summer of 2011 there has been increasing capital flight from the weaker countries. So the imbalances grew exponentially. By the end of March this year the Bundesbank had claims of some 660 billion euros against the central banks of the periphery countries.

　　日期：2012-06-19 13:59:20
　　看来德法等国还算明智，已经在暗中为欧元解体做准备了。剩下的问题就是正式解体什么时候发生了。
　　末日博士Roubini预测解体在今年发生。摩根斯坦利预测可能在1年半之内。
　　日期：2012-06-19 14:14:33
　　高盛已经布局，静候欧元区崩溃。高盛总裁声称：“高盛能够从欧洲解体中获利”
　　Cohn said he was optimistic that his firm`s trading desk could turn a profit if Europe`s woes turn worse. He said Goldman is already starting to pick up clients from its now weaker European rivals. What`s more, Cohn says Goldman could benefit from the fact that Europe`s banks may be forced to sell off at least a trillion in assets due to their financial distress. "Our trading desk can make money in any environment," said Cohn. "We are uniquely positioned to intermediate these [the European bank`s] asset sales and distribute these investment opportunities to our clients."

　　这不由得让人联想起2008年的雷曼事件。当一切尘埃落定之后，人们惊奇的发现高盛与摩根斯坦利等投行不仅没受伤，反而赚的盆满钵满。
　　日期：2012-06-19 15:45:44
　　看来德国人早已在扎扎实实的为欧债危机爆发做准备。自2007年开始到2011年德国的银行已经将PIIGS的风险敞口从9000亿欧降到了4000多亿，估计不久将会降到2000亿欧元左右。
　　这样的话即使欧元解体或者有国家违约，德国的银行可能不会受到太大损失。
　　但是，德国银行的很大一部分资产是转移到了德国央行的。据估计，德国央行拥有的欧元区边缘国家的债券最终将达1万亿欧元。如果欧元解体，德国央行还是面临如何收回1万亿欧元的巨额债务的问题。

　　德国如何保障其在边缘国家债权的安全？如果欧元真的解体，德国人会不会考虑重新武装来确保PIIGS还债？美国人会允许德国重新武装吗？乱世啊乱世。
　　日期：2012-06-20 11:34:04
　　hm117朋友把中国经济问题归结于出口导向，这也是错误的。出口导向恰恰是中国经济过去30年高速发展的原动力。出口占中国GDP的比例一直很高（印象当中30%左右吧，具体数字没去查）。没有出口，就没有工业化，也没有FDI。没有出口创汇，就不能从国际市场获得资源、技术。
　　其实出口除了2008年次贷危机期间受到冲击外，一直在保持增长。中国的问题不是出口太多，而是这种世界工厂的地位将来无法继续维持下去。原因我在开篇也讲过：国进民退的结果造成两级分化与生活成本急剧上升，成本优势丧失就会减弱中国制造的竞争力。
　　日期：2012-06-20 12:00:44

　　hml117朋友把通胀归因于外汇占款的增加，其实也是一个常见的思维误区。