日期：2010-1-22 19:35:00

　　股票投资原本--------论如何判断股票的内在价值
　　（连载第1篇）
　　序篇
　　2005年------2007年的中国股票市场经历了一波历史上规模最大的牛市，然后在差不多一年的时间，股票市场又重新滑落到谷底。在数年的大规模震荡中，无数的人被疯狂的股市所吸引加入到这个市场中来，梦想获得收益，但大多数人却血本无归。
　　股市，不是一个投机的场所。如果你想获得高于其他行业的收益，你不可能靠运气来得到。你必须认真地认识这个市场，把它当做你真正的喜好，尊重、理解、并通晓这些投资方式。没有数年的经验，多次的失败，没有人可以取得成功。

　　彼得•林奇在他的书中承认，他的成功确实是建立在失败的基础之上的。在富达的成功经历之前，他在股市上的投资失败你知道有多少次吗？不是一两次，不是一二十次，而是好几百次！大多数投资者面对失败的时候都会感到难过和悲伤，大多数人也会选择逃避问题而不是分析问题，他们要么继续没有原则的胡乱投资，要么就放弃了股票投资。而不是像彼得•林奇一样会自己分析自己的得失，总结失败的教训，然后鼓起勇气，继续作战。

　　股票市场，确实是一个硝烟弥漫的战场。如果你没有掌握到股票投资的原则，你就没有作战的武器，你注定会成为一个失败者。敌手的刀剑随时都高悬在投资者们的头上，如果你选择了错误的投资方法，它们会毫不留情地将你斩首示众。
　　然而，这个市场并不是如此可怕。按照许多最出色的投资家们的说法，股市投资是一件简单的事情，它跟一个人的智力与体力基本上没有关系，你只需要掌握基本的投资方法，你就可以在这个战场上幸存，并获得越来越多的战利品。
　　无数的投资人都在总结自己的经验与投资方法，一些人研究各种各样的技术图形，一些人研究公司报表和与有关公司的各种信息，还有一些人研究不同的行业，甚至会走访上市公司，以期获得第一手的研究资料，甚至还有好事者会用星相术数来预测股市。这些投资的手段和书籍可谓汗牛充栋，令人目不暇接，也因此使普通的投资者陷入到选择的难题，不知道面对股票投资的时候，究竟自己该用什么样的方法来进行投资。

　　每个投资人都在不断地买入和卖出股票，当买入的时候，每个人都会觉得自己的这笔投资是划算、正确的一笔投资。但是，绝大部分人并不知道，自己的买入时的股票价格是否在合理的范围之内。当他们发现投资失误的时候，往往为时已晚，败局已定。
　　为什么会如此呢？
　　前人所总结的投资原则和投资方法是如此之多，依靠这些手段，很多的人获得了市场的先机。但只有少部分人知道，股票的价格与内在价值密切相关。认识股票的内在价值，就等于获得的通向成功之门的钥匙。如果投资者认识不到股票的内在价值，那么任何一笔投资就是交给了运气与侥幸，这就是所谓的投机。
　　本篇就是试图提出并解决这样一个难题，即股票的内在价值在哪里？在什么样的价格更加适合买入，而在什么样的价格更加适合卖出。
　　这不是预言，而是一种基本的判断。任何一种投资都要依靠一些最基本的原则。但是，多年以来，股市上的大多数的人已经遗忘了，为什么自己要加入股票市场而不是进入房地产，或者去购买国债。

　　让我们回到我们投资的最初，回到投资股票的最原本的目的重新开始。这里要和看到这些文字的投资者们一起来探讨这个最基本的问题：股票的内在价值到底在哪里。懂得了这个基本问题，股票投资就不是一件复杂的事。

日期：2010-01-23　12:41:46

　　股票投资原本-----论如何判断股票的内在价值
　　（连载第3篇）
　　序篇 认识内在价值，区分安全区域与危险区域之二
　　如果投资者认识不到股票的内在价值，就无法确定股票价格的安全线，在这种情况下，任何一次投资都是盲目的。即使他身处危崖，他也不会意识到。
　　沃伦*巴菲特之所以能在两块多一股的时候买入中石油，又在2007年的最高峰出现之前以十四元每股的价格成功卖出，不是依靠运气，也不是因为奇迹总会在他身上发生，而是因为他心如明镜，他依靠自己的价值体系进行判断，这些价值体系建立在本*格雷厄姆与费雪的理论基础之上。他可以根据这些理论知道中石油的价值所在，也就知道其股票价格的安全线，所以他每次都会选在安全区域内买入，而在危险区域毫不犹豫地选择卖出。

　　也只有这种方法，投资者才能在股市最疯狂的阶段来临之前，离开股市这个已经处于危险的市场。
　　2005年到2007年，上海证券交易所的股票指数998点上升到6124点，股票市场整体上涨了613%，庞大的人流涌向中国A股市场，有无数的投资者品尝到了股票投资的甜头，股票价格成倍或者数倍地增长，财富在短时间内迅速增加，这种财富效应吸引了更多的人参与进来。各行各业，只要有剩余资金，都争先恐后地涌向股市。股票营业厅挤满了激动的人群，每一天，财富都在膨胀，这种状况可谓疯狂。在那两年里，大多数人的投资收益都要超过股神巴菲特的年均收益，当然这样的情况不可能持久。

　　这种疯狂的市场环境今后一定还会发生，投资者们还是会不理性地参与其中。因为，大多数情况下，普通投资者无法像巴菲特那样，去理智地判断一个公司股票的内在价值。股市正在上涨，股价正在上涨，于是买入。至于买入的价格是否合理，是否划算，是否已经远远超越了它的价值，投资者们并不会意识到，也觉得这个问题并不重要。在大多数情况下，他们的行为都只是在盲目的赌博，至于是否会取得成功，全部交给机率和运气了。

　　实际上，投资者们恰恰忽略了投资股票市场最重大的问题。如果价格与价值偏离过多，价格迟早有一天会回落。因此，投资者盲目买入的股票价格有可能恰好在高峰位置。在这种情况下，投资损失将会十分巨大。上海A股市场，在一年多一点的时间里，从6124点飞流直下，自2007年10月开始，到2008年11月，几乎马不停蹄地下跌到1664点。在短短的时间里，整个大盘损失了72.82%。无数的公司股票可谓情况惨烈，大多数下跌的幅度超过80%。即使在2006-2007年的大牛市里获取了数倍的利润，在这种情况下也会消耗殆尽。覆巢之下，安有完卵？有人预言，中国股市十年内再难重返6000点以上。

　　这是一个惨痛的教训，这几年中国股市的暴涨暴跌是一个最好的案例，值得投资者认真分析和研究，这一切是如何发生的，又是如何收场的？人们怎样才能重蹈覆辙？
　　“赤子之心”基金经理人赵丹阳在2008年初宣布清盘“赤子之心”旗下全部A股信托产品私募基金，退出A股市场，引起了市场上的诸多非议，人们觉得这样在股票市场上的大规模撤退过于敏感。但到了2008年年底，股市一落千丈，人们才意识到，赵丹阳比留在股票市场上的任何基金经理人都要明智许多，继续逗留在股市上的人注定要在那一年成为失败者，离开就是最明智的选择。但是实际上，赵丹阳撤离的时机已经颇晚，因为此时的股市，已经下跌了两个月之久。

　　赵丹阳没有在2007年最高峰来临之前撤出股市，而巴菲特在2007年最高峰来临之前成功退出，这是两种相同投资理念但是不同投资方法的结果，因为赵丹阳的投资艺术尚不如巴菲特那样炉火纯青，但是他正在不断的学习与成长，总有一天，他也会成为中国股票市场的参天巨树。他们都撤离了中国股市，意味着他们都遵循了投资的基本原则。他们感觉到了危险的临近，他们都能在危险来临时作出选择，而普通投资者不会。

　　危险无处不在。每个投资者都需要像巴菲特和赵丹阳那样为自己划一道安全线，在安全线以内，属于投资的安全区域，投资者可以任意驰骋，在安全线以外，属于危险区域，投资者必须小心谨慎。
　　认识和判断股票的内在价值，就可以判别安全线到底在哪里，就可以知道自己的投资到底处于什么样位置，就可以区分自己的投资是在危险区域和安全区域。
　　这就是这里要做这一篇长文的唯一理由。

日期：2010-01-28　22:52:15

　　股票投资原本-----论如何判断股票的内在价值
　　（连载第4）
　　第一部分 认识内在价值
　　第一章 对历史的认识
　　一.股票市场的魅力

　　2005-2007年间涨幅最大的十个公司股票的涨跌对照表
　　代码品种050606最低价071017最高价格最大涨幅081028最低价最大降幅股票送配
　　600497驰宏锌锗1.44112.847405%6.7594 %
　　600150中国船舶5.61300.004533%30.5889%
　　000878云南铜业1.9398.024474%7.3392%
　　600109国金证券1.5581.994459%25.0069%

　　000887中鼎股份0.3716.674420%6.7159%
　　600739辽宁成大1.4566.104184%10.3084%
　　000686东北证券1.5774.884162%12.6083%
　　000612焦作万方1.5567.984096%6.08 91%
　　600685广船国际2.29102.894000%10.30 90%

　　000718苏宁环球1.0051.113909%4.8090% 送配
　　上海A股综合指数998.026124.04513%1664.9372.8%
　　上面这个图表所采用的数据可能会在本文中反复用到。2005年6月6日是中国A股市场近十年的最低值，当日上海A股综合指数最低为998.02点，2007年10月17日则是中国A股市场的最高值，当日上海A股综合指数最高为6124.04点。在不到两年半的时间里，上海A股综合指数上涨了五倍以上。在这个时间段里，中国股市展示了惊人的财富效应。如图所示，在此期间，不少股票涨幅惊人，个人投资者的财富急剧增加。如果投资者在2005年用10万元买入广船国际，那么到了2007年10月17日，这笔投资就变成了400万左右。股市展现了惊人的魅力，几乎没有任何一种投资能够像股票市场这样具有点石成金的魔力。

　　在所有的投资方式中，股票投资是一种投资方法简单但收益很高的投资方式。在这个投资环境里，每个投资者都处在相同的规则之中，可以尽情按照自己的意愿自行其是。这可能是很多人喜爱投资股市的原因。
　　不仅仅是中国市场，美国股市在上个世纪的一百年中，道琼斯指数尽管经历了无数次的滑落，但最终仍然上涨了差不多上百倍之多。无数优秀的上市公司随着投资者走过了风风雨雨，给投资者带来了惊人的财富。
　　股票市场的魅力使无数的人沉醉其中。但是没有人能够掐准股市所有的脉搏。即使是那些实力雄厚的机构投资者，欲图操纵股市的投机者们，都无法做到在股票价格最低的时候买入，而在最高的价格卖出。
　　在这一节的图表中这些涨幅最大的股票都是机构长期持有的非卖品。显而易见的是，没有任何一家机构真正完整地享受到所有的价格上涨，它们跟所有的业余投资者一样，最多就是跟随股票走过了一段时间，享受了由上涨所带来的部分收益。
　　股票投资的真谛就在于，你需要在低位买入，高位卖出，切忌贪婪。妄图抓住最低的价格是不现实的，同时，总是幻想在最高价卖出也是不切实际的。无论是短线高手、还是专业人员都不可能做到如此精确。

　　因此，投资者不必担心自己没有买到最低价，如果了解了一家公司的投资价值，就在价值之内买入，在超出价值的时候卖出，并无需卖到最高价。记住，你不可能摘取这棵参天大树上的所有果实，这些果实是提供给所有的投资者的，而不是某个个人，如果你试图取得所有的利润，那么你就距离失败只有咫尺之近。
　　投资者需要做的是，了解市场并熟悉市场，成为这个市场中的熟手。了解公司并熟悉公司，成为公司的股东。了解更多的投资方法与风格，成为股票丛林中的猎手。

日期：2010-01-29　14:34:26

　　股票投资原本-----论如何判断股票的内在价值
　　（连载第5）
　　二.2000年以后的股市回顾
　　中国A股市场自1990年成立以来不过区区二十年时间，但在这短短二十年时间里，中国股票市场从无到有，逐渐繁荣。
　　在最初的时候，部分先知先觉的投机者们扛着蛇皮口袋挨家挨户地去游说股票的持有者们，用低于面值的价格买到了很多的原始股，他们用摆地摊的方式进行交易。只有特定的时间段才会出现这样奇特的情况，多种不同的股票陈列在市场上，像白菜一样地被讨价还价。1990年的全国股票统一市场的形成逐渐改变了这种地摊式的交易模式，无数的投机者发了财，但更多的原始股票持有者后悔卖出了他们的股票。因为股票在后来带来的利益是他们无法想见的。

　　股票交易大厅在整个九十年代起了重大的作用。人们聚集在这里，集体观看电子屏幕的最新报价，然后急匆匆地跑到电脑前去划卡交易。行情突变的时候，人们往往会遇到交易缓慢，集体赌单的情况，许多人会抱怨交易厅的设施与服务水平，甚至有人怀疑这是证券商故意的行为，目的是让特殊的交易群体比如大户和机构提早卖出。
　　那是一个混乱的、被庄家和大户操纵的散户时代。证监会的监管制度很不完善，为了政府的融资大政，不得不实行许多违背市场规律的不合理政策。对于股市上无股不庄的操纵情况，往往采取纵容态度。
　　1999年的5*19行情揭开了新的一页，因为股票市场即将迎来新世纪的新希望-------网络。网络的广泛应用注定要改变历史。普通大众参与股票交易更加方便快捷，大多数人足不出户，就可以完成投资的整个过程。无论在办公室，在家里，还是在出差的路途之中，人们都可以用不同的方式下单。人们再也不用蜂拥到人潮汹涌，空气污浊的证券交易厅去进行交易了。

　　那波波澜壮阔的大牛市从1999年持续到了2001年，整个股市的涨幅接近一倍。然后，股市开始了长达四年的调整期，一直持续到2005年的6月。
　　网络股在这个大牛市中占尽先机，只要与网络相关的股票都在疯狂上涨。因为在那个期间，美国股市上率先刮起网络股的狂潮，一大批网络股在纳斯达克市场上夺颖而出，新浪、搜狐、网易这些中国国内的网络股在美国上市，上涨的幅度都在好几十倍。著名的网上书店亚马逊的股票在两年里上涨了48倍。而在香港，刚刚发行的TOM网股票，购买股票的人多达30万，人流排起了长达数公里的长队。

　　在中国股市上，综艺股份仅仅以8848网站的投资人的原因就疯狂上涨了近十倍之多。上海梅林因为旗下子公司涉及到网络销售，其股价被疯狂的投资者追捧，连续上涨十余个涨停板。
　　网络股的疯狂表现注定不能持久，2000年3月份，首先从美国纳斯达克开始，网易公司的股票在很短的时间里从几十美元下跌到每股0.8美元上下。到这一年年底，美国投资者的巨额投资快速增发，曾经因为网络股上涨而创造的80万美国百万富翁回归他们从前的财务状态。香港市场上电讯盈科的迅速下跌也使小超人李泽楷的账面财富损失了一大半。在中国市场上，网络股的泡沫虽然没有那么明显，但依然受到很大影响。科技股在2001年的牛市结束以后到现在近十年的时间里再无上佳表现。曾经在519行情中呼风唤雨的四川长虹一蹶不振，要知道，在那波波澜壮阔的大牛市中，它的股价一度超过了60元。

　　网络股盈利能力的增长速度远远不能跟上它的股价上涨的速度，每个网络股的价格都大大地超越了它们的内在价值。这是网络股泡沫必然会破产的最根本的原因。
　　网络的纵深应用是一项革命，但对于普通大众的基本生活的渗透要持续数十年的时间。在这个大背景下，网络股泡沫破裂之后，网络股的发展仍然值得期待。在中国，诸如百度、腾讯、盛大、天涯之类的网络公司仍然具有巨大的发展潜力。或许多年之后，不少网络股也会成为家喻户晓的明星，如同四川长虹在那个时代所起的作用一样。

　　2001年六月到2005年六月，中国股市经历了一段惨淡的岁月，上海A股从最高峰的2245点下跌到998点，下跌幅度超过55%。虽然上市公司数量在那四年里从1100多家上升到了1300多家，但是整个市场的流通市值却下降了接近30%（见下表）。一批批投资者都倒在了漫长的调整市道中，无数的投资者带着巨大的伤痕离开股票市场。确实悲哀，在那几年中，一旦提到股票买卖，别人就会投来异样的目光，就好像打量一位刚被抓住的小偷一样。因为谈到这个话题，完全是揭投资者们的伤疤，而一旦被揭开一角，伤口就会感觉到持续的疼痛。

　　实际上，当大批市盈率只有几倍的公司出现的时刻，巨大的投资机会正在来临，也正是投资者可以大规模出手的时刻。整个股票市场的市盈率已经下降到相当低的成都，不少股票甚至跌至每股净资产以下的价格。现在回顾起来，当时可以说遍地都是黄金，毕竟那样的机遇是很多年才会偶然遇到一次。
　　2000年以后的中国股市还有一样相当重要的变化，就是机构投资者的逐步介入。股市逐步开放了银行、保险公司、企业年金、社保基金入市准入，并发行了相当数量的基金，从而结束了股市以散户为主的混乱时代。这些机构投资者所信奉的投资方法也逐渐影响到个人投资者。人们开始谈论价值投资、谈论投资组合、谈论市盈率的变化等专用术语。同时，股票市场也对国外投资者开放市场，主要通过引进QFII制度。目前，QFII虽然在A股市场上的投资比例依然很小，但是带来了投资理念上的重大变化，对于中国股市的规范运作不无裨益。


日期：2010-01-31　11:09:38

　　股票投资原本-----论如何判断股票的内在价值
　　（连载第6）
　　三.2005年以后的中国股市
　　2005年之后的中国股票市场在一片惨淡声中渡过了四年大熊市的最后几个月，到了六月份，随着人民币升值为契机，开始了一波波澜壮阔的超级牛市。要知道，这样的牛市在每个人的一生中只能遇见一到两次。
　　2005年6月以前市场的过度下跌使股票价格处于历史地位，具有熊市指标的马钢股份再次跌到了3元以内，依据该股的历史经验，在这个价格以内，表明大盘已经处于底部区域附近。

　　科技股在这波大牛市中不再起统帅作用，而资源类股票大幅度上升，在国际期货市场上，有色金属的价格连续攀升，刺激了此类股票的大幅度上涨。驰宏锌锗可谓此类股票的代表，它的价值被机构投资者最先发掘，不少基金都持有它的股票。而这家公司的业绩也随着有色金属产品价格的上涨飞速增长，到了2007年10月，股价的最高涨幅居然超过了70倍，为这波大牛市留下了深刻的注脚。没有人能够想到驰宏锌锗在两年多的时间里能够上涨如此之多，也没有人预测到上海A股指数能够到达6000点以上的高度。但是，奇迹就是这么发生了。

　　是什么力量在冥冥之中支持如此巨大的上涨动力呢？为什么投资者会源源不断地将投资转移到股票市场？我们不得不分析2005年以来股票市场所产生的几个重大变化。
　　第一，全流通成为整个行情的助推器，并对A股市场产生深远的影响。在2005年以前，中国股市一直有个奇特的现象，就是普通股被分成两个部分，流通股和法人股。法人股部分被政府职能部门持有，部分被国有企业持有，还有的为民间资本所有。但它们无一例外地都不能在A股市场上进行流通。这导致了长期同股不同权的弊端。因为不能流通，法人股股东（同时基本是股份公司最大的股东）们并不愿意将最优质的资产放到上市公司里，相反，他们想尽办法把上市公司的优质资产置出。这种情况的严重后果是，上市公司的质量越来越差，业绩逐年下滑。而全流通的意义就在于，提升大股东的积极性，提升上市公司的质量。在中国证监会领导下，一场轰轰烈烈的股市改革运动拉开了序幕。

　　股权分置改革一直持续到2010年都没有结束。但是这类以G字开头的股票在这个过程中都有出色的表现，许多个股在短时间里上涨了30%-50%，甚至数倍之多。这刺激了更多的资金加入进来。
　　更为重要的是，上市公司的大股东现在更加愿意将优质资产整合到上市公司，以增强股票的内在价值。而针对这种变化，证监会也不得不出台打量关于公司治理的具体措施，这些措施保证了中国股市逐渐走向成熟。
　　第二，人民币的长期升值过程导致了热钱的流入。据说，西方大国的低利率政策导致了全球性的通货膨胀和2007年金融危机的爆发，也是这个原因，海外的热钱流入中国的股市和楼市。人民比值的不断增长是一个不可忽略的因素，至少从2005年年中以来，人民对美元升值幅度超过15%，在强大的国际压力之下，2010年还有可能再升值5%以上。海外资金的流入有一举两得的功效，既可以享受中国股市楼市的超额收益，还可享受币值的不断上涨。在2005年-2007年间，大约有数千亿美元的资金进入中国股市，这部分资金基本是投机性的短期行为，它的介入给中国股市注入了兴奋剂。当然，也为后来的退潮埋下了祸根。